恒源煤电：民生证券-恒源煤电-600971-2024年年报点评：量价双减、成本管控较好，分红比例提升-250329

投资标的：恒源煤电（600971） 推荐理由：公司2024年营业收入和净利润双降，但成本管控良好，分红比例提升至52.61%。

电力业务亏损有所增加，但新项目有望增厚业绩。

预计2025-2027年净利逐步回升，维持“谨慎推荐”评级。

- 恒源煤电2024年营业收入和净利润均出现显著下降，分别同比下降10.4%和47.3%，主要受煤价下跌和成本上升影响。

- 公司2024年分红比例提升至52.61%，股息率为5.4%，显示出良好的现金分配能力。

- 电力业务亏损加剧，但新投产项目有望在2025年增厚业绩，整体评级调整为“谨慎推荐”。

恒源煤电在2024年年报中显示，公司实现营业收入69.72亿元，同比下降10.4%；归母净利润10.72亿元，同比下降47.3%。

扣非归母净利润为11.35亿元，同比下降43.0%。

2024年四季度，公司实现营业收入15.65亿元，同环比变化为-14.0%/+3.3%；归母净利润1.27亿元，同环比变化为68.4%/-31.7%。

四季度期间费用合计环比减少0.58亿元，四费费率环比下降4.28个基点。

2024年分红比例为52.61%，股息率为5.4%。

公司计划派发每股0.27元的股息，合计派发3.24亿元，叠加中期现金分红合计派发5.64亿元，分红比例较2023年提升2.51个百分点。

在煤炭生产方面，2024年原煤产量为962.08万吨，同比增加1.9%；商品煤产量738.76万吨，同比下降0.9%；吨煤售价为869.60元/吨，同比下降9.2%；吨煤销售成本为555.97元/吨，同比增加7.5%。

商品煤销售毛利为23.75亿元，同比下降29.3%，毛利率为36.07%，同比下滑10个百分点。

2025年，公司计划生产原煤1001万吨，销售商品煤830.75万吨。

2024年四季度煤炭产销同环比均下降，但成本降幅较大，致使毛利率环比提升。

电力业务方面，2024年公司实现权益净利润-2079.43万元，同比增亏942.67万元。

参控股的电厂中，钱营孜发电和宿州热电实现盈利，分别为5040.03万元和1487.24万元。

钱营孜电厂二期项目已于2025年2月25日首次并网，预计年发电量约48亿千瓦时，有望增厚公司业绩。

投资建议方面，考虑到2025年焦煤价格中枢下移，预计公司2025-2027年归母净利为7.71亿元、9.02亿元和10.41亿元，折合EPS分别为0.64元、0.75元和0.87元，对应2025年3月28日收盘价的PE为13倍、11倍和10倍，评级下调至“谨慎推荐”。

风险提示包括煤炭价格大幅下跌及新投产项目盈利不及预期。