顺丰同城：民生证券-顺丰同城-9699.HK-事件点评：最后一公里配送需求超预期，上修年度关联交易额上限-250616

投资标的：顺丰同城（9699.HK） 推荐理由：最后一公里配送需求超预期，公司上修2025和2026年关联交易额上限，分别增至128.45亿和205.51亿元，增长显著。

公司具备强劲的交付能力和弹性运力网络，预计未来营收和净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 顺丰同城因最后一公里配送需求超预期，上调2025和2026年关联交易上限，分别达到128.45亿元和205.51亿元，同比增长显著。

- 公司通过扩展服务网络和提升交付能力，预计将实现快速收入增长，特别是在电商退货和多元化配送服务方面。

- 投资建议维持“推荐”评级，预计未来三年营收和净利润持续增长，当前股价对应PE合理。

顺丰同城（9699.HK）于2025年6月13日宣布修订最后一公里配送服务的年度关联交易额上限，以应对超预期的配送需求。

修订后的2025年和2026年关联交易年度上限分别为128.45亿元和205.51亿元，同比分别增长101.7%和60.0%。

与原关联交易金额上限相比，2025年和2026年的上限分别增长33.90亿元和82.81亿元。

修订原因包括： 1. 最后一公里配送服务的需求增速超出预期，2024年历史交易金额为63.69亿元，较2023年增长33.3%。

2. 公司拥有弹性运力网络和强劲的交付能力，能够满足客户需求并提升收入，主要通过电商退货上门揽收、扩张服务网络和多元化配送服务来实现。

3. 公司预计顺丰控股集团的快递业务将持续强劲增长，将深化与其在多个物流服务环节的合作。

4. 对2025年和2026年最后一公里配送服务的需求进行合理缓冲。

投资建议方面，公司被视为第三方即配行业的龙头，具有较强的成长性。

预计2025-2027年实现营收分别为236.0亿元、337.5亿元和421.8亿元，归母净利润为3.4亿元、6.2亿元和8.7亿元，EPS分别为0.37元、0.67元和0.95元，当前股价对应PE分别为38倍、21倍和15倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括即配行业市场竞争加剧、需求增长不及预期及宏观经济波动风险。