滔搏：国金证券-滔搏-6110.HK-一季度经营承压，经营调整进行时-250626

投资标的：滔搏（6110.HK） 推荐理由：公司在FY2026第一季度面临消费疲软，直营门店销售面积下降，但线上销售快速增长，会员基础稳固。

未来将聚焦全域零售与数字化转型，预计业绩稳定，净利率提升，维持买入评级。

- 滔搏在FY2026第一季度面临营收下滑，主要受消费疲软和线下客流下降影响。

- 公司通过优化门店布局和多样化营销活动，提升会员粘性，线上销售快速增长。

- 展望未来，公司将继续聚焦全域零售和数字化转型，预计业绩将保持稳定，维持买入评级。

滔搏（6110.HK）在2025财政年度第一季度的运营表现显示，营收同比中单位数下跌，直营门店毛销售面积较上一季度减少1.3%，同比减少12.3%。

消费疲软和线下客流下降是主要影响因素。

公司正在加速淘汰低效门店，并通过多样化营销活动增强会员粘性，FY25末会员数量达8600万，贡献店内销售额比例93.2%，复购会员占70%。

线上销售额快速增长，公司聚焦于平台电商、内容电商和私域运营的组合，以补充线下销售。

展望FY2026，公司计划继续专注全域零售，优化线上线下渠道，尤其是新开店将集中在主力产品和专业品牌。

同时，公司将提升运营效率，借助数字化手段。

新拓品牌如SOAR和Norr？na等也在进行中，期待改善经营状况。

盈利预测方面，预计2025年公司业绩稳定，净利率提升，FY2026-FY2028年的EPS分别为0.21、0.24和0.28元，PE分别为13、11和10倍，维持买入评级。

风险提示包括内需恢复不及预期、行业竞争加剧以及耐克和阿迪复苏不及预期。