藏格矿业：民生证券-藏格矿业-000408-2025年半年报点评：巨龙腾飞，业绩超预期-250803

投资标的：藏格矿业（000408） 推荐理由：公司2025年上半年业绩超预期，净利同比增长38.8%。

钾、锂、铜三轮驱动，成本优势显著，未来成长空间大。

巨龙二三期扩产项目推进顺利，预计2025-2027年归母净利持续增长，维持“推荐”评级。

- 藏格矿业2025年上半年业绩超预期，归母净利同比增长38.8%，分红率显著提升至87.1%。

- 锂、钾、铜三大业务均表现良好，尤其是钾肥销量和价格上涨，铜业务盈利水平创新高。

- 公司正积极应对碳酸锂生产停产事件，并推进矿权变更，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。

藏格矿业2025年半年报显示，公司实现营收16.8亿元，同比下降4.7%；归母净利18.0亿元，同比增长38.8%；扣非归母净利18.1亿元，同比增长41.6%。

2025年第二季度，营收11.3亿元，同比下降1.9%，环比增长103.9%；归母净利10.5亿元，同比增长37.2%，环比增长40.9%；扣非归母净利10.6亿元，同比增长51.3%，环比增长41.1%。

公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红总额15.7亿元，分红率87.1%，同比大幅提升。

在锂业务方面，2025年上半年碳酸锂产量为0.52万吨，销量为0.45万吨，分别完成全年目标的47.0%和40.6%。

第二季度产量为0.30万吨，销量为0.30万吨，环比均有所增加。

2025年上半年国内电池级碳酸锂均价为7.0万元，第二季度均价为6.5万元，环比下降13.0%。

公司碳酸锂含税售价为6.7万元，成本为4.1万元，锂板块贡献净利润0.49亿元。

在钾业务方面，2025年上半年氯化钾产量为48.5万吨，销量为53.6万吨，分别完成全年目标的48.5%和56.4%。

第二季度产量为32.6万吨，销量为35.7万吨，环比均大幅提升。

钾肥价格保持强势，平均含税售价为2845元，同比增加25.6%。

单吨营业成本为996元，同比下降7.4%，毛利率为61.8%，同比增加13.6个百分点。

在铜业务方面，2025年上半年巨龙铜业矿产铜产量为9.3万吨，同比增加1.2万吨，销量保持稳定。

第二季度LME铜价为9464美元/吨，环比上涨0.5%。

上半年净利润为41.1亿元，单吨铜净利为4.4万元，第二季度净利润为21.3亿元，单吨铜净利为4.6万元，盈利水平再创新高。

关于碳酸锂停产事件，因海西州政府要求，公司碳酸锂产线停产，因其察尔汗盐湖采矿权开发矿种中只含钾，不含锂。

公司正在积极推进采矿证变更与续期，并与监管部门沟通。

投资建议方面，钾锂铜三轮驱动，成长空间大，盐湖提锂成本优势显著，预计公司2025-2027年归母净利分别为35.6亿元、60.8亿元和79.3亿元，对应的PE为20倍、12倍和9倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括锂价超预期下跌和项目进度不及预期。