株冶集团：中邮证券-株冶集团-600961-25年中报预增：冶炼端与矿山端向上共振-250710

投资标的：株冶集团（600961） 推荐理由：公司2025年中报预计归母净利润同比增长50.97%-75.23%，冶炼加工费回暖和矿山利润提升成为主要驱动力，金银价格走高将进一步增厚业绩，预计未来三年净利润稳中有升，维持“买入”评级。

- 株冶集团预计2025年上半年归母净利润将同比增长50.97%至75.23%，主要受益于贵金属价格上涨和锌冶炼加工费回暖。

- 公司通过收购水口山有限公司，成功转型为以矿山盈利为主的资源型公司，2024年矿山业务贡献了超过85%的净利润。

- 预计2025-2027年公司净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注金属价格波动和冶炼费用风险。

株冶集团（600961）发布了2025年中报预增，预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为5.6亿元到6.5亿元，同比增加50.97%到75.23%。

2025年Q1的归母净利润为2.77亿元，Q2预计在2.83亿元到3.73亿元之间，中枢为3.28亿元。

2024年，公司锌和锌合金产量为64.25万吨，硫酸64.24万吨，铅和铅合金为10.28万吨，黄金3.71吨，白银293.56吨，产量基本保持稳定。

锌冶炼加工费在2024年10月跌至历史低位1200元/吨后，于2025年7月回升至3800元/吨，这对公司2025年的业绩有显著帮助。

矿山端方面，2023年公司通过重组购入水口山有限公司100%股权，2024年水口山有色实现营业收入71.57亿元，净利润6.73亿元，占公司总归母净利润的比重超过85%。

水口山铅锌矿的资源量和储量较高，预计2025年矿山产量将有所增加，金银价格上涨将进一步提升公司利润。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润为12.89亿元、13.52亿元和14.59亿元，YOY分别为63.83%、4.93%和7.92%，对应PE为9.57、9.12和8.45，维持“买入”评级。

风险提示包括金属价格超预期下跌和冶炼费用持续下跌等。