科技行业：开源证券-港股科技行业点评报告：主权AI及token消耗强化中长期算力需求的持续性，传统AI标的亦有望受益-250630

- 主权AI和应用token消耗将持续支撑算力需求，传统AI标的如第四范式和百融云-W有望受益。

- 英伟达等公司在AI工厂建设上不断加码，显示出中长期算力需求的确定性。

- 尽管存在模型幻觉等技术挑战，非Gen-AI领域的传统AI仍具备良好的市场前景。

该投资报告指出，主权AI和应用token消耗将持续支撑中长期算力需求，传统AI标的也有望受益。

尽管市场曾对AI资本开支存在担忧，但随着主权AI市场逐步明朗，头部大模型厂商的token消耗量依然强劲，显示出算力资本投入的持续性。

报告提到，传统AI标的如第四范式（聚焦决策式AI）和百融云-W（聚焦金融行业）将从中受益。

英伟达在GTC巴黎的演讲中提到，欧洲将建设多座AI工厂，显示出政府主导的主权AI对算力需求的长期展望。

豆包和Google的token消耗量大幅增长，证明了算力需求的稳健性。

报告还指出，尽管生成式AI面临模型幻觉等技术挑战，传统AI在追求信息准确性和可重复性方面仍具备良好市场前景。

风险提示方面，报告提到大模型技术进展可能不顺利、AI资本开支放缓以及市场竞争加剧的潜在风险。

投资标的包括第四范式和百融云-W。

推荐理由：随着主权AI市场逐步明确，传统AI标的有望受益，尤其是那些偏向工程性、可重复性和追求信息准确性的公司。

第四范式聚焦于决策式AI，百融云-W则专注于金融行业，均符合当前市场对AI算力需求持续性的预期。

此外，市场对AI的资本开支投入的担忧逐渐减弱，主权AI的推进也为中长期算力需求打开了空间。