东兴证券-首席周观点：2025年第28周-250711

- 反内卷政策推动钢铁行业从低价同质化竞争向高端差异化竞争转型，预计行业盈利和估值水平将迎来底部反转。

- 当前钢铁行业面临需求疲软和价格下跌，但政策引导将促进绿色化、智能化及产品结构多元化发展。

- 行业集中度提升和库存去化将有助于修复盈利能力，当前行业估值处于历史低位，存在修复空间。

本报告探讨了“反内卷”政策对钢铁行业的影响，主要内容如下： 1. **政策背景**：自2024年7月中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”以来，相关政策不断升级。

2025年工信部推出《钢铁行业规范条件》，并引导钢铁行业向高端差异化竞争转型，淘汰落后产能，促进企业兼并重组。

2. **行业现状**：钢铁行业当前面临需求疲软、价格及利润水平下跌。

2025年内，黑色金属冶炼及压延加工业PPI降至89.8，毛利率仅为5.48%，显示出行业整体盈利能力低下。

3. **供需结构变化**：与2015年相比，钢铁行业供需现状有所改善，供需总量均走弱，但供应过剩程度减轻。

行业集中度提升，产能利用率大幅提升，过剩产能规模有限。

4. **反内卷政策的影响**：政策旨在防止同质化竞争，强调破除地方保护，推动行业向绿色化、智能化及高端化转型。

淘汰标准提升，推动高端产品突破，促进企业绿色转型。

5. **库存与盈利能力**：钢铁库存持续去化，盈利能力有望修复。

2015年供给侧改革后行业ROE和ROA显著改善，但2021-2024年因房地产市场下行再度降至低位。

反内卷政策可能在短期内修复市场情绪，推动库存周期抬升。

6. **估值空间**：当前行业中位市盈率处于历史低位，具有修复空间。

预计供需结构改善和盈利能力修复后，行业估值水平将提升。

7. **风险提示**：需关注政策推进、下游需求、铁矿石价格及出口情况等风险因素。

整体来看，反内卷政策将推动钢铁行业向高端化和绿色化转型，行业盈利能力有望回升，估值水平存在修复空间。

本报告的投资建议及理由为： - 钢铁行业在“反内卷”政策引导下，有望实现高端差异化竞争转型。

- 行业产能集中度提升，预计将改善供需结构，推动盈利能力修复。

- 当前行业估值处于历史低位，具备修复空间。

- 关注上游产能出清及升级情况，需求端转型升级的有效性将影响行业表现。

- 风险因素包括政策推进不及预期及原材料价格波动。