东海证券-2025年中期宏观经济及资产配置展望：破浪前行-250703

- 2025年上半年，中国经济在“抢出口”和政策驱动下表现出工业生产韧性，消费品以旧换新政策显著推动社零增长。

- 尽管政策效果明显，房地产投资仍对经济形成拖累，且面临多重外部风险，包括美国关税政策、通胀压力及国际地缘摩擦等。

- 投资者需关注国内外经济环境变化，特别是房地产市场的下行风险及全球流动性收缩的潜在影响。

2025年中期宏观经济及资产配置展望主要围绕国内经济的复苏与挑战展开。

上半年，"抢出口"政策推动了工业生产的韧性，政策效果显著，尤其是在消费品以旧换新和制造业投资方面。

然而，房地产投资的拖累依然显著。

消费品以旧换新政策的实施，预计将扩大范围并加大资金支持，推动社零相关品类的零售增速。

数据显示，1-5月以旧换新品类对社零增速的贡献率达24.3%，而5月单月贡献率高达31.8%。

发改委计划在7月下达第三批消费品以旧换新资金，旨在通过分领域的资金使用计划来平抑市场波动。

风险方面，主要包括美国关税政策的不确定性、美国通胀风险、日本货币政策的紧缩、国际地缘摩擦的潜在影响以及国内房地产投资下行的风险。

这些因素可能会对国内经济复苏和市场环境造成压力。

整体来看，尽管政策支持力度较强，但外部环境的不确定性仍需密切关注。