药明康德：国投证券-药明康德-603259-核心管线厚积薄发，一体化CRDMO龙头砥砺奋进再起航-250720

投资标的：药明康德（603259） 推荐理由：公司小分子D&M业务持续扩张，产能稳步提升；TIDES业务受益于多肽行业高增长，订单显著增加；测试业务保持行业领先，生物学业务新分子种类相关能力不断增强。

预计未来净利润稳步增长，给予买入-A评级。

- 药明康德小分子D&M业务稳步发展，项目管线持续扩张，预计2025年小分子原料药反应釜体积将超4000kL。

- TIDES业务受益于多肽行业高景气，相关订单和生产能力大幅提升，预计2024年替尔泊肽销售将快速增长。

- 测试业务在SMO等领域保持行业领先地位，已累计赋能255个新产品获批上市。

- 生物学业务聚焦新分子种类，相关服务客户和项目数持续增长，成为增长核心驱动力。

- 投资建议看好公司未来业绩增长，预计2025年EPS为4.78元/股，目标价95.60元/股，给予买入-A评级。

药明康德（603259）在小分子D&M业务方面，项目管线持续扩张，2021年的D&M管线总数为1666个，预计到2025年第一季度将增至3393个，商业化项目也从42个增长至75个。

公司在2024年将投入运营泰兴原料药生产基地，并预计到2025年末小分子原料药反应釜体积将超过4000kL。

此外，美国米德尔顿基地和新加坡研发及生产基地也在建设中，预计分别于2026年末和2027年投入运营。

在TIDES业务方面，受益于多肽行业的高景气，替尔泊肽的销售预计从2022年的4.83亿美元增长至2024年的164.66亿美元，年复合增长率高达484%。

截止2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%，生产能力方面，多肽固相合成反应釜总体积预计从2023年的3.2万升提升至2025年底的10万升。

在测试业务方面，SMO等业务保持行业领先地位，截止2022年末，SMO服务团队人员达4700人，覆盖全国150个城市的1000多家医院，近十年累计赋能255个新产品获批上市。

在生物学业务方面，公司专注于构建新分子种类的生物学能力，截止到2024年，已累计服务超过290家客户，成功交付超过1400个项目。

投资建议方面，预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为137.35亿元、138.72亿元和162.10亿元，预计2025年EPS为4.78元/股，给予2025年PE20倍的估值，对应的6个月目标价为95.60元/股，投资评级为买入-A。

风险提示包括新药研发失败风险、海外政策不确定性风险、CRDMO行业竞争加剧风险、订单增长不及预期风险以及计算假设不及预期风险。