王府井：民生证券-王府井-600859-2024年中报点评：业绩承压，购物中心、奥莱业务韧性较强，低基数下免税快速增长-240831

投资标的：王府井（600859） 推荐理由：尽管2024年上半年业绩承压，但购物中心和奥莱业务表现韧性较强，免税业务快速增长。

同时，华北地区收入占比高，消费结构转变带来机遇。

预计未来业绩回升，维持“推荐”评级。

- 王府井2024年上半年收入同比增长5.4%，但同店销售下降7.33%，归母净利润大幅下滑43.36%。

- 购物中心和奥莱业务保持韧性，免税业务在低基数下实现快速增长。

- 由于消费信心不足和市场环境影响，预计全年业绩将受到压力，维持“推荐”评级，风险主要来自客流恢复不及预期及租金下降。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024年上半年（1H24）公司实现收入60.35亿元，同比增长5.4%。

- 剔除新店因素，同店收入同比下降7.33%。

- 归母净利润2.93亿元，同比下降43.36%。

- 扣非归母净利润3.20亿元，同比下降30.13%。

- 2024年第二季度（2Q24）收入27.27亿元，同比下降9.49%；归母净利润0.91亿元，同比下降68.65%。

2. **盈利能力**： - 1H24毛利率为40.94%，同比下降1.01个百分点。

- 费用率：销售费用率13.76%（+0.44pct）、管理费用率13.63%（+1.32pct）、财务费用率1.78%（-0.08pct）。

- 归母净利率4.86%，同比下降3.26pct。

3. **业务表现**： - 各业务收入（1H24）： - 百货：23.19亿元，同比下降13.65%。

- 购物中心：15.42亿元，同比持平。

- 奥特莱斯：11.40亿元，同比持平。

- 专业店：7.58亿元，同比下降3.09%。

- 免税业务：1.72亿元，同比大幅增长121.17%。

- 免税业务收入占比仅为2.64%，但增速显著。

4. **地区收入分布**： - 华北地区收入占比为50.68%。

- 各地区收入（1H24）及增速： - 华北：32.45亿元（+0.62%）。

- 华中：4.53亿元（-13.39%）。

- 华南：2.49亿元（+32.03%）。

- 西南：12.62亿元（-12.62%）。

- 西北：6.14亿元（-10.20%）。

- 华东：3.38亿元（+3.89%）。

- 东北：2.43亿元（+8.83%）。

5. **投资建议**： - 由于上半年业绩承压，预计将影响全年业绩，已下调全年业绩预期。

- 预计2024-2026年归母净利润分别为6.50亿、9.35亿、12.39亿，PE分别为22X、15X、12X。

- 维持“推荐”评级。

6. **风险提示**： - 客流恢复不及预期。

- 租金下降。

- 消费者信心不足。