民生证券-利率专题：从信贷视角看长端利率-250123

- 当前我国利率体系分为央行政策利率、市场基准利率和存贷款市场利率，债市利率已快速下行至历史新低，显示出与政策利率的偏离。

- 信贷视角下，社融信贷回暖通常是利率拐点的领先信号，当前政策导向仍需加大信贷投放，降低实际利率是大趋势。

- 短期内债市关键在于资金面，市场调整提供配置机会，关注春节后资金边际转松带来的曲线陡峭化机会。

在这份投资报告中，债券标的主要是国债，尤其是长端国债。

操作建议是关注债市的调整机会，策略上以久期应对占优。

理由如下： 1. 当前国债收益率处于历史低位，市场对降息预期的反应较为强烈，国债利率已提前定价降息。

2. 随着政策引导加大社融信贷投放力度，实际利率有下降的趋势，债市的下行态势可能持续。

3. 市场调整被视为预期差，可以作为配置机会，特别是在春节后资金边际转松的背景下，可能出现曲线陡峭化的机会。

4. 关注信贷投放的边际变化，将对利率定价体系和债市利率的下行幅度与节奏产生重要影响。

同时，风险提示包括政策不确定性、基本面变化超预期及海外地缘政治风险等。