爱玛科技：国金证券-爱玛科技-603529-产品&渠道优化推动量价齐升，两轮电动车龙头开启新成长周期-250730

投资标的：爱玛科技（603529） 推荐理由：三电技术与智能化推动产品ASP提升，销量通过优化产品线与渠道布局稳步增长。

出海及电动三轮车业务拓展新成长空间，盈利预测良好，给予2025年20倍P/E，目标价56.64元，首次覆盖，评级“买入”。

- 爱玛科技通过三电技术和智能化提升产品附加值，推动平均售价（ASP）上升，优化产品和渠道布局以实现销量增长。

- 预计公司在电动三轮车和国际市场拓展方面将带来新的收入增长点，2025年营收目标为27亿元。

- 根据盈利预测，给予公司2025年20倍P/E估值，目标价为56.64元，首次覆盖并给予“买入”评级。

爱玛科技（603529）正通过产品和渠道优化推动销量和价格的双重提升，开启新的成长周期。

投资逻辑主要包括三电技术和智能化推动平均售价（ASP）提升，以及清晰的产品和渠道优化成长逻辑。

在ASP提升方面，主要有以下几点： 1. 三电技术：引擎MAX系统持续迭代，自研凸极电机和蔚蓝控制器电控系统构建了综合动力解决方案。

2. 智能化：基础智能化功能在主推车型上适配，智能化渗透率快速提升，中高端车型搭载更多智能化功能，逐步提升高端品牌形象。

销量提升逻辑包括： 1. 产品端：优化用户画像，增加男性向产品线，扩大消费群体覆盖范围。

2. 渠道端：门店总数超过3万家，下沉市场稳固，门店仍有稳步提升空间。

3. 店效提升：逐步淘汰低效门店，提升渠道质量，一、二线城市门店升级，推动单品旗舰策略。

行业格局方面，预计在新国标实施、新品发布和以旧换新政策的推动下，行业景气度和格局将得到优化。

根据奥维云网数据，2025年上半年电动两轮车内销达到3232万台，同比增长29.5%，爱玛内销增长39.2%。

未来的成长空间还包括： 1. 电动三轮车业务：预计2024年营收19.5亿元，同比增长36%，毛利率22.4%，销量55万台，同比增长29%。

预计2025-2027年营收分别为27亿元、40亿元和50亿元。

2. 品牌出海：在东南亚（如印尼）开设线下门店超过百家，推出适应载客和货运需求的大功率车型；在欧美市场通过Ebike切入绿色出行赛道。

公司还推出了限制性股票激励计划，以绑定股东、公司及核心团队的利益，驱动战略落地。

目标是2025、2026和2027年营收或净利增长不少于15%、32.25%和52.09%。

关于可转债，2023年公开发行2000万张，发行总额为20亿元，转股期自2023年9月1日起至2029年2月22日止，初始转股价格为61.29元/股，目前转股价格为38.32元/股。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为24.6亿元、29.2亿元和33.2亿元，同比增长23.8%、18.8%和17.1%。

采用相对估值法，预计2025-2027年可比公司平均PE为17、13和11倍，公司目前股价对应PE为13、11和9倍。

考虑到公司是行业龙头，具备显著的下沉渠道优势，给予2025年20倍P/E的目标价为56.64元，并首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括：以旧换新对终端替换刺激偏弱，竞争激烈导致价格战风险，原材料价格大幅波动风险，股份解禁风险，以及可转债股价高于现价的风险。