明阳智能：民生证券-明阳智能-601615-2024年年报及2025年一季报点评：一季度业绩符合预期，静待风机量利修复-250428

投资标的：明阳智能（601615） 推荐理由：公司2025年一季报业绩符合预期，风机出货量增长，海外市场布局领先，订单充沛。

预计未来三年营收和净利润大幅增长，维持“推荐”评级，具备良好的投资价值。

风险包括市场需求不及预期和资产减值风险。

- 明阳智能2024年实现营业收入271.58亿元，同比下降3.43%，归母净利3.46亿元，同比下降8.12%。

- 2025年一季度业绩回暖，营收77.04亿元，同比增长51.78%，归母净利3.02亿元，同比下降0.7%。

- 公司在海风市场具备技术和供应链优势，2024年新增风机订单27.11GW，同比增长43%。

- 预计2025-2027年营收和净利润将大幅增长，维持“推荐”评级，但需关注市场需求和资产减值风险。

明阳智能（601615）于2025年4月25日发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年公司实现营业收入271.58亿元，同比下降3.43%；归母净利为3.46亿元，同比下降8.12%；扣非归母净利为1.75亿元，同比下降14.25%。

2024年拟每股派发现金红利0.3041元（含税），合计拟派发现金红利6.54亿元（含税）。

在2024年第四季度，公司营收为69.22亿元，同比下降1.29%；归母净利为-4.62亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利为-5.03亿元，同比亏损收窄。

2025年第一季度，营收约77.04亿元，同比增长51.78%；归母净利为3.02亿元，同比下降0.7%；扣非归母净利为2.87亿元，同比下降1.35%。

2024年公司计提减值损失约5.43亿元，包含信用减值约2.88亿元和资产减值约2.55亿元，已计入2024年度损益。

2025年第一季度计提信用减值约3787万元。

盈利水平方面，2024年毛利率约8.10%，同比下降3.1个百分点；净利率1.37%，同比基本持平。

2024年第四季度毛利率为-12.68%，净利率为-7.12%。

2025年第一季度毛利率为13.19%，净利率为4.15%。

收入结构方面，2024年风机及配件收入约208.33亿元，同比下降12.40%；发电收入为17.29亿元，同比增长15.35%；电站产品销售为27.92亿元，同比增长34.21%。

公司在2024年风机出货量约10.82GW，同比增长11.66%。

公司在海风领域具备技术研发持续投入、供应链管理优势，海风装机规模已在国内市场领先，且已在欧洲多国市场实现订单突破，2024年风机新增订单27.11GW，同比增长43%。

投资建议方面，预计2025-2027年营收分别为442.9亿元、508.3亿元和535.0亿元，增速为63%、15%和5%；归母净利润分别为20.3亿元、31.9亿元和35.2亿元，增速为486%、58%和10%。

对应的PE为12倍、8倍和7倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括市场需求不及预期和资产减值风险等。