有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：必和必拓2025Q2铜产量同比增加2%至51.62万吨，2025财年铜产量同比增加8%至201.67万吨-250719

- 必和必拓2025Q2铜产量同比增加2%，全年铜产量预计同比增长8%，显示出持续的增长势头。

- 铁矿石和焦煤产量分别同比增长2%和5%，但价格均有所下降，反映出市场压力。

- 镍产量大幅下降，预计未来仍将面临挑战，整体业务表现受天气和库存因素影响明显。

- Jansen项目进展顺利，预计资本支出将上升，项目时间表可能延后至2031财年。

必和必拓2025Q2季报显示，铜产量同比增加2%至51.62万吨，财年铜产量同比增长8%至201.67万吨。

镍产量大幅下降99%至300吨，铁矿石产量同比增加2%至7030万吨，焦煤和动力煤产量分别增加5%和8%。

铜平均售价为4.43美元/磅，镍、铁矿石、焦煤和动力煤的均价分别为177.32美元/吨和85.7美元/吨，均有所下降。

2025财年，铜产量持续增长，预计2026财年铜产量在180至200万吨之间；镍产量减少63%；铁矿石产量小幅增加；焦煤产量减少19%，动力煤略降2%。

重大项目方面，Jansen项目进展顺利，预计资本支出将上升，JS1项目首期生产预计在2027年中期恢复。

风险提示包括美联储政策收紧、地缘政治冲突、国内消费低迷及海外能源问题。

投资标的及推荐理由： 1. 铜：必和必拓在2025财年铜产量同比增加8%，表现出持续的增长潜力。

南澳大利亚铜业公司铜产量创下历史新高，表明公司在铜行业的竞争力和生产能力。

预计2026财年的铜产量将在180至200万吨之间，反映出未来的增长前景。

2. 铁矿石：2025财年铁矿石总产量同比增加1%，并且供应链表现强劲，生产流动量创下历史新高。

随着第二个选矿厂的扩产完成，未来的产量有望继续增长，预计2026财年的产量将增至2.58至2.69亿吨。

3. 焦煤：尽管2025财年焦煤产量同比减少19%，但公司在露天煤矿的生产率提高，预计2026财年的产量将有所回升，指导范围为1,800万至2,000万吨。

强劲的业绩表现以及库存重建的预期为投资提供了潜在的机会。

4. 动力煤：尽管2025财年动力煤产量同比减少2%，但预计2026财年的产量将在1400万至1600万吨之间，显示出一定的稳定性和恢复潜力。

风险提示包括美联储政策收紧、地缘政治冲突及国内消费不及预期等因素，需谨慎考虑。

整体来看，铜和铁矿石的增长潜力以及焦煤的恢复能力使得这些标的具备一定的投资价值。