新乳业：中邮证券-新乳业-002946-低温战略引领，盈利能力不断提升-250718

投资标的：新乳业（002946） 推荐理由：公司在低温乳制品领域具备领先优势，预计2024年营收106.65亿，净利率有望翻一番。

通过并购和DTC渠道布局，推动逆势增长，未来盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

- 新乳业在低温乳制品市场具备竞争优势，预计2024年营收106.65亿，低温产品占比超过50%。

- 公司通过并购和自有奶源战略，推动营收和利润逆势增长，预计2025-2027年净利润将持续提升。

- 维持“买入”评级，预计未来净利率将改善，但需关注经济恢复及新品销售风险。

新乳业（002946）在低温战略方面表现突出，盈利能力持续提升。

根据欧睿的数据显示，2022-2024年中国牛奶和酸奶行业整体规模逐年下滑，面临阶段性压力。

然而，低温乳制品在新鲜度和潜在功能性上优于常温品类，成为消费升级的重要载体，增速高于行业整体。

2021年，低温酸奶和低温鲜奶在整体酸奶和鲜奶中的比例分别为29.97%和16.53%，到2023年分别提升至33.82%和16.91%。

低温单品市场格局分散，常温酸奶和白奶的市场集中度较高，而低温酸奶和鲜奶的集中度较低，仍有提升空间。

公司预计2024年营收规模达到106.65亿，产品涵盖常温和低温乳饮品及奶粉，低温产品占比超过50%。

公司通过并购在全国范围内布局低温奶市场，与伊利和蒙牛形成差异化竞争。

旗下有52家控股子公司、15个主要乳品品牌和12个自有牧场，各品牌在母品牌“新希望”下独立运营，协同效应明显。

公司在2023年提出以“鲜立方战略”为核心方向，目标实现规模复合年均双位数增长，净利率翻一番。

预计2023-2024年公司营收和利润将实现逆势增长，主要受益于低温品类的增长。

公司坚持自有及可控优质奶源的战略，奶源供应占总需求的六成，巩固了在低温乳制品市场的领先地位。

同时，科技研发驱动创新，新品收入占比保持双位数增长。

DTC（直接面向消费者）为核心战略渠道，当前DTC业务占比15%，目标在2027年提升至30%。

预计2023-2024年净利率提升主要得益于毛利率的提高和费用率的优化。

尽管生鲜乳价格处于下行通道，但下降幅度收窄，未来毛利率提升将依赖于产品结构改善。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为112.71亿、120.30亿和130.57亿，同比增长5.68%、6.74%和8.53%；归母净利润为6.78亿、8.30亿和9.98亿，同比增长26.17%、22.34%和20.20%。

对应EPS为0.79、0.96和1.16元，当前股价PE为22、18和15倍，净利率分别为6.10%、6.99%和7.74%。

维持“买入”评级。

风险提示包括经济和需求恢复不及预期、销售和新品表现不及预期、食品安全等风险。