药明合联：国金证券-药明合联-2268.HK-XDC创新探索爆发，CRDMO龙头增长强劲-241129

投资标的：药明合联-2268.HK 推荐理由：公司为全球生物药CRDMO龙头，XDC市场爆发式成长，具备全链条R/D/M能力，客户粘性强，未来订单增长可期。

预计2024年营业收入同比增长57.5%，目标价31.25港元，首次覆盖给予“买入”评级。

- 药明合联是全球领先的CRDMO龙头，受益于XDC赛道的快速成长，预计未来业绩将大幅提升。

- 公司具备全链条的研发、生产和制造能力，客户数量持续增长，增强了客户粘性和项目转化率。

- 未来新产能的投产将进一步提升毛利率，预计2024年营业收入将增长57.5%，给予“买入”评级，目标价31.25港元/股。

药明合联（2268.HK）是全球生物药CRDMO（研发制造服务外包）龙头药明生物的并表附属公司，药明生物持股50.91%。

公司在XDC赛道上实现爆发式成长，成为国际领先的全面能力CRDMO龙头。

2023年，全球ADC市场首次突破百亿美元，行业高景气引发投融资及并购活动活跃，过去一年并购交易金额超过10亿美元的事件达到7起。

公司在XDCRDMO领域处于第一梯队，享受行业高增速红利。

2024年上半年，公司收入、毛利及净利润同比增长分别为67.6%、133.4%及175.5%。

公司具备R/D/M全链条能力，客户数量从2022年的345名增长至2024年的419名。

预计2024年上半年有41个项目从早期阶段进入后期iCMC，后期项目带来更大收益。

公司在无锡、常州和上海三大基地形成“一小时”服务圈，未来将逐渐投产的新产能有望提升毛利率。

预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为33.4亿、48.2亿和63.8亿元，归母净利润分别为7.2亿、10.4亿和14.2亿元。

基于DCF模型估值，目标价为31.25港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括ADC/XDC药物行业发展不及预期、外包率下滑、竞争加剧、关联交易占比较大以及政策不确定性等。