千味央厨：东海证券-千味央厨-001215-公司简评报告：产品处于调整期，渠道拓展新零售-250505

投资标的：千味央厨 推荐理由：公司积极调整产品结构和渠道，重点发力冷冻调理菜肴及烘焙甜品，预计2025年经营改善，归母净利润增速有望回升。

尽管短期面临市场竞争和费用压力，长期看好其新零售布局和自有品牌发展。

维持“买入”评级。

- 千味央厨2024年营业收入18.68亿元，归母净利润0.84亿元，业绩低于预期，主要受餐饮消费疲软影响。

- 直营渠道表现优于经销，冷冻调理菜肴和烘焙甜品类产品增长显著。

- 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.00/1.05/1.18亿元，维持“买入”评级，风险包括产品结构升级和市场修复不及预期。

公司千味央厨在2024年实现营业收入18.68亿元，同比增长1.71%，但归母净利润为0.84亿元，同比下降37.67%。

2025年第一季度，公司实现营业收入4.70亿元，同比增长1.50%，归母净利润为0.21亿元，同比下降37.98%，业绩低于预期。

从产品来看，2024年主食类收入为9.14亿元，同比下降6.88%，主要由于餐饮消费疲软和大单品油条、蒸煎饺的收入下降。

小食类收入为4.39亿元，同比下降13.79%，主要是芝麻球和春卷的收入下滑。

烘焙甜品类收入持平，为3.65亿元，而调理菜肴类及其他收入为1.42亿元，同比增长273.39%，受益于餐饮连锁化率提升。

从渠道来看，直营收入为8.09亿元，同比增长4.34%，主要由于积极开发潜力餐饮客户，2024年大客户数量为173家，增加14家。

而经销收入为10.51亿元，同比下降6.04%，主要受到市场需求疲软和行业竞争加剧的影响。

在盈利方面，2024年毛利率和净利率分别为23.66%和4.44%，2025年第一季度毛利率和净利率分别为24.42%和4.53%。

毛利率下降主要受产品结构和渠道变化影响，净利率下降则是由于费用投放增加。

费用方面，2024年和2025年第一季度的费用率分别为16.24%和17.77%，销售费用率和管理费用率均有所上升，主要是由于加大线上推广引流的投入。

公司预计在2025年将重点发力冷冻调理菜肴类和烘焙甜品类产品，同时建立服务新零售渠道的专业团队，以抓住KA商超调改的机遇，增加自有品牌建设及定制化产品的零售机会。

投资建议方面，由于餐饮行业增长放缓，适当调整2025/2026年的盈利预测，新增2027年预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.00/1.05/1.18亿元，增速分别为19.81%/5.01%/12.38%。

维持“买入”评级，风险提示包括产品结构升级不及预期、市场修复不及预期及原材料波动风险。