恒源煤电：民生证券-恒源煤电-600971-2025年一季报点评：量价齐跌致业绩受损，Q2或环比改善-250424

投资标的：恒源煤电（600971） 推荐理由：公司2025年一季度业绩受压，主要因量价齐跌，但预计Q2将环比改善，焦煤价格有望反弹。

钱营孜电厂二期项目并网将增厚业绩，成本管控能力较强，维持“谨慎推荐”评级。

- 恒源煤电2025年一季度业绩大幅下滑，营业收入同比下降42.5%，归母净利润下降93.7%。

- 商品煤产销量及价格均显著下跌，毛利率下降至18.9%。

- 预计二季度煤价将反弹，公司业绩有望环比改善，维持“谨慎推荐”评级。

恒源煤电在2025年一季度的业绩表现不佳，营业收入为11.79亿元，同比下降42.5%；归母净利润为0.27亿元，同比下降93.7%；扣非归母净利润为0.13亿元，同比下降96.9%。

一季度的所得税率高达32.1%，同比上升15.7个百分点，四费合计同比减少1.09亿元，四费费率同比上升3.6个百分点。

在产销方面，2025年一季度公司原煤产量为236.6万吨，同比下降7.0%，商品煤产量为175.4万吨，同比下降10.0%；商品煤销量为160.0万吨，同比下降16.5%。

吨煤售价为691.8元/吨，同比下降32.0%；吨煤销售成本为561.3元/吨，同比持平。

商品煤销售毛利为2.1亿元，毛利率为18.9%，同比下降26.0个百分点。

公司参控股的电厂中，钱营孜发电和宿州热电在2024年实现盈利，分别实现权益净利润5040.03万元和1487.24万元。

钱营孜电厂的二期项目已于2025年2月25日首次并网，预计将增厚公司业绩。

展望2025年第二季度，焦煤价格有望反弹，预计公司业绩将环比改善。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利分别为2.76亿、3.94亿和5.55亿元，折合每股收益为0.23元、0.33元和0.46元，对应的市盈率分别为33倍、23倍和17倍。

考虑到一季度受春节和淡季影响，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示包括煤炭价格大幅下跌和新投产项目盈利不及预期。