华能国际：国投证券-华能国际-600011-风光装机加速+成本控制有力，25H1归母净利润同比增长24.26%-250801

投资标的：华能国际（600011） 推荐理由：公司通过有效的成本控制和新能源规模扩张，实现2025年上半年归母净利润同比增长24.26%。

风光装机加速，绿电电量高增长，有助于缓解煤电电量下滑，长期盈利韧性强，预计未来收入和净利润稳步增长，首次给予买入-A评级。

- 华能国际2025年上半年归母净利润同比增长24.26%，达92.62亿元，主要受益于成本控制和新能源规模扩张。

- 公司持续推进风电和光伏装机，截至6月30日可控发电装机容量达到152,992兆瓦，风光合计占比29%。

- 投资建议为买入-A，预计2025-2027年净利润将持续增长，目标价为9.47元。

华能国际（股票代码：600011）发布了2025年半年度报告，报告显示2025年上半年公司实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%；归属于母公司股东的净利润为92.62亿元，同比增加24.26%，每股收益为0.50元。

公司净利润的增长主要得益于有效的成本控制和新能源规模的有序扩张。

尽管营业收入下降主要是由于电量和电价的下滑，但公司通过科学统筹煤炭长协与现货采购，有效压降了燃料成本，推动了火电板块的利润增长。

同时，新能源（风电和光伏）规模持续扩大，光伏板块的利润贡献稳中有增。

截至2025年6月30日，公司可控发电装机容量达152,992兆瓦，其中风电20,038兆瓦，太阳能发电24,050兆瓦，风光合计占比29%。

上半年，公司完成的上网电量为2,056.83亿千瓦时，同比下滑2.37%，主要由于电力供需宽松和新能源装机的快速增长影响了煤电机组的发电空间。

煤电机组的上网电量同比下降7.06%，而风电和光伏的上网电量分别增长11.39%和49.33%。

从长期来看，公司盈利的可持续性将更多依赖于容量收入和辅助服务市场收入。

公司已通过灵活性改造提升了辅助服务能力，预计2024年调峰和调频服务的净收入将达到约24.58亿元，容量收入为90.77亿元。

投资方面，预计公司2025年、2026年和2027年的收入分别为2383.74亿元、2414.50亿元和2416.61亿元，增速为-2.9%、1.3%和0.1%；净利润分别为123.89亿元、134.92亿元和139.14亿元，增速为22.2%、8.9%和3.1%。

对应的当前PE分别为9.3倍、8.5倍和8.3倍（估值日期为2025年7月31日），6个月目标价为9.47元。

首次给予“买入-A”的投资评级。