思源电气：东吴证券-思源电气-002028-2025年中报业绩快报点评：业绩大超市场预期，出海兑现盈利大幅提升-250714

投资标的：思源电气（002028） 推荐理由：公司2025年中报业绩大幅超预期，营收和净利润均实现显著增长，海外订单持续增长，盈利能力提升空间大。

国网市场份额显著提升，储能及超级电容业务发展迅速，未来增长潜力可期，维持“买入”评级。

- 思源电气2025年上半年业绩大幅超预期，实现营收84.97亿元和归母净利润12.93亿元，分别同比增长38%和46%。

- 海外市场需求旺盛，预计公司新签海外订单将同比增长超80%，推动盈利能力持续提升。

- 维持“买入”评级，目标价90.7元/股，风险因素包括电网投资和海外市场拓展不及预期。

思源电气（002028）发布了2025年中报业绩快报，业绩大幅超出市场预期。

2025年上半年，公司实现营收84.97亿元，同比增长38%；归母净利润12.93亿元，同比增长46%；扣非归母净利润12.38亿元，同比增长47%。

第二季度，公司实现营收52.70亿元，同比增长50%；归母净利润8.47亿元，同比增长62%；扣非归母净利润8.01亿元，同比增长60%。

上半年归母净利率为15.22%，同比提升0.83个百分点；第二季度归母净利率为16.07%，同比提升1.14个百分点。

公司盈利能力显著提升，海外电力设备需求旺盛，折价销售有望成为历史。

根据海关数据，2025年1-5月，变压器和高压开关的出口金额分别为225亿元和150亿元，同比增长35%和32%。

在全球关税战背景下，海外市场仍供不应求，思源电气作为国内高压电力设备的领军企业，成功开拓了多个海外市场。

预计2024年公司新签海外订单同比增长超过80%，其中欧洲、中南美洲和中东市场订单实现翻倍增长。

2025年1-5月的海外订单有望保持高速增长，进一步提升公司的出海竞争力。

第二季度归母净利率的提升主要得益于海外优质订单的交付。

在国内市场方面，思源电气在国网输变电物资招标中表现突出，累计中标金额达到38.6亿元，同比增长94%。

此外，公司在储能和超级电容业务上也发展迅速，储能电池业务已覆盖多个欧洲国家，超级电容业务向AIDC领域延伸。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为28.2亿元、38.0亿元和50.0亿元，同比增幅为38%、35%和32%。

现价对应的市盈率分别为19倍、14倍和11倍，给予2025年25倍市盈率，对应目标价90.7元/股，维持“买入”评级。

风险提示包括电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期及竞争加剧等。