中国宏桥：民生证券-中国宏桥-1378.HK-事件点评：电解铝+氧化铝盈利超预期，一体化布局优势显现-240505

投资标的：中国宏桥（1378.HK） 推荐理由：公司电解铝、氧化铝盈利超预期，一体化布局优势明显，成本让利提升业绩弹性，绿色能源转型助力长远发展，有望提升估值。

预计2024-2026年归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

1）中国宏桥子公司山东宏桥新型材料一季度财务数据超预期，主要业务电解铝和氧化铝盈利增长显著。

2）公司产业链一体化布局完善，动力煤价格下跌和成本让利提升业绩弹性。

3）公司转移部分电解铝产能至云南，绿色能源转型助力长远发展，有望提升估值。

1. 山东宏桥新型材料有限公司一季度财务数据：营收347.6亿元，同比+6.1%，环比+4.3%；净利润43.4亿元，同比+629.3%，环比+40.8%。

2. 公司国内电解铝及氧化铝板块盈利超预期，动力煤价格下跌，铝价、氧化铝价格走高。

3. 电解铝产能：山东电解铝产能497.1万吨，云南电解铝产能148.8万吨；氧化铝产能1750万吨。

4. 24Q1国内铝价环比+82元/吨，氧化铝环比+183元/吨，预焙阳极环比-232元/吨，动力煤价格环比-56元/吨。

5. 公司山东电解铝Q1税前利润为1735元/吨，未包含上游氧化铝利润。

6. 公司产业链一体化布局完善，原料保障能力强。

7. 动力煤价格走弱，成本让利提升业绩弹性。

8. 部分电解铝产能转移云南，绿电助力长远发展。

9. 参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。

10. 预计公司2024-2026年将实现归母净利154.39亿元、172.48亿元和189.20亿元，对应现价的PE分别为6、6和5倍。