中证鹏元国际-见微知著：化债政策下的城投财务演变-250722

- 2023年实施的化债政策使城投有息债务增速降至十年最低，预计未来增速将继续下降。

- 地方政府债务余额持续扩大，短期内保持高增速，城投融资依赖短期借款加剧。

- 城投的融资成本下降，付息能力有所提升，但短期流动性压力仍然存在，市场化转型任重道远。

债券标的：城投债券 操作建议：关注城投债券的投资机会，尤其是相对强势的城投企业。

理由：1. 化债政策的实施使得城投有息债务增速降至十年最低，表明城投的财务风险在逐步降低，投资安全性提高。

2. 城投债券的平均发行利率显著下降，融资成本降低有助于提升城投的财务表现，预计未来付息支出将首次下降。

3. 城投的利息保障倍数有所提升，反映出其付息能力的改善。

4. 尽管短期流动性压力依然存在，但城投通过资产盘活和整合提升了自身造血能力，未来有望实现更好的财务表现。

5. 长期来看，随着市场化转型加速，部分城投可能在转型中被市场淘汰，投资者应关注相对强势的城投企业，以把握潜在的投资机会。